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原题目:央妈又对汇率“着手”!治大国如烹小鲜

事宜:中国人民银行、国家外汇治理局决定将企业的跨境融资宏观审慎调治参数由1.25下调至1。本通知自公布之日起实行。企业因此次参数调整导致跨境融资风险加权余额超出上限的,本通知公布之前的跨境融资合约可持有到期。跨境融资宏观审慎治理的其他事宜仍凭据《中国人民银行关于全口径跨境融资宏观审慎治理有关事宜的通知》(银发〔2017〕9号)执行。

主要看法:对于此次调整,我们的看法如下:1.对企业境外融资有直接影响,其之跨境融资风险加权余额上限降低;2.对减轻人民币汇率升值压力有一定作用,而且与前几日的境内企业境外放款宏观审慎调治系数对人民币汇率的影响水平相比要更大;3.属于疫情应对的临时性政策退出,是央行通过宏观审慎系数释放的逆周期调治信号,以促成市场预期分化,促进外汇收支平衡。

世界银行在最新公布的2021年1月期《全球经济展望》中称,假设2021年大规模推广新冠病毒疫苗接种,预计2021年全球经济将增进4%,低于6月时展望的4.2%。其对美国和欧元区的经济展望有所下调,对中国经济增进展望则上升1个百分点至7.9%。世界银行示意,由于中国经济显示更为强劲,因此国际市场对人民币的信心也十分足够。从汇率上来看,简直云云。2020年下半年来,人民币升值态势强劲。在2021年首2个交易日,人民币汇率日内升值1000点,在岸人民币汇率和离岸人民币汇率进一步刷新两年半来的新高,人民币回归“6.4时代”,今日(2021年1月8日)人民币对美元中心价报6.4708。

在人民币连续走强的靠山下,逆周期调治的政策信号一再释放。1月5日,央行为境内企业人民币境外放款营业松绑,其将境内企业境外放款的宏观审慎调治系数由0.3上调至0.5。而时隔2日,中国人民银行、国家外汇治理局于1月7日决定将企业的跨境融资宏观审慎调治参数由1.25下调至1。

图1:中国人民银行、国家外汇治理局关于调整企业跨境融资宏观审慎调治参数的通知

资料泉源:中国人民银行官网 南华研究

那么,央行为何要云云不厌其烦的调整呢?跨境融资宏观审慎调治参数的下调意义何在?别着急,我们带您来明白。

一、 全口径跨境融资宏观审慎治理政策

2016年1月25日《中国人民银行关于扩大全口径跨境融资宏观审慎治理试点的通知》最先实行。全口径跨境融资宏观审慎治理政策框架的确立,极大地便利了境内机构跨境融资的需求。其中,“全口径”是指在跨境融资层面上统一了本外币、中外资(不包括 *** 融资平台和房地产企业)、短期与中长期的治理。“跨境融资”是指境内机构从非住民融入本、外币资金的行为,即外债。

全口径跨境融资宏观审慎治理政策的构建基于微观主体资源或净资产的跨境融资宏观审慎约束机制。详细原则为:企业( *** 融资平台和房地产企业除外)和金融机构开展跨境融资风险加权余额(已提用未偿余额)不得跨越上限,即只要金融机构或企业的跨境融资风险加权余额在其上限之内,均可自主开展营业。额度审定计算公式涉及三大参数:

“跨境融资风险加权余额上限”

=资源或净资产x跨境融资杠杆率x宏观审慎调治参数 (公式一)

中国人民银行凭据宏观调控需要可对上述参数设置和调治,从而对金融机构和企业的跨境融资举行逆周期调治,控制杠杆率和钱币错配风险,使跨境融资水平与宏观经济热度、整体偿债能力和国际收支状态相适应,并实现本外币一体化治理。

表1:全口径跨境融资宏观审慎治理政策梳理

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资料泉源:网络资料整理 南华研究

二、 我们对于此次宏观审慎调治参数下调的明白

1. 跨境融资宏观审慎调治参数的下调对企业境外融资有直接影响,其之跨境融资风险加权余额上限降低;

在前一章节,我们提到了跨境融资是指境内机构从非住民融入本、外币资金的行为,因此,跨境融资宏观审慎调治参数的崎岖,直接影响企业和金融机构在境外融资的风险加权余额上限的巨细。我们注意到的是,央行和外管局此次调降跨境融资宏观审慎调治参数是针对企业的调整。上一次调降(2020年12月11日)针对的是金融机构,两次降调距离甚短,仅为1个月。从公式一可见,跨境融资宏观审慎调治参数从1.25下调至1,意味着企业的跨境融资风险加权余额上限要下降。

2. 此次跨境融资宏观审慎调治参数的调治对减轻人民币升值压力有一定的作用,而且与前几日的境内企业境外放款宏观审慎调治系数对人民币汇率的影响水平相比要更大;

跨境融资宏观审慎调治参数与境内企业境外放款宏观审慎调治系数从所调治的资金流向上来看,两者呈反向关系。前者调控的是资金流入的偏向,因此,该参数此次下调,意味着企业在一定水平上被收紧了可从境外融入的资金量,央行意在减缓境外资金流入。而后者调控的是资金流进偏向,因此,该系数的上升,意味着扩大了海内机构境外人民币贷款的空间,央行意在增添人民币供应。若将近年来的跨境放款资金量和境内企业从境外融资的资金量作比较,前者与后者比,犹如九牛一毛。因此,相对于前几日的境内企业境外放款宏观审慎调治系数的调整比,此次跨境融资宏观审慎调治参数的调治对减轻人民币升值压力的作用更大一些。

3. 此次跨境融资宏观审慎调治参数的下调属于疫情应对的临时性政策退出,是央行通过宏观审慎系数释放所释放出的逆周期调治信号。

2020年,我国为应对新冠疫情,将跨境融资宏观审慎调治参数从1调升至1.25,以激励企业从境外融资。现在来看,我国疫情有逐步向好态势,但我国宏观杠杆率泛起大幅攀升,多家企业发生债务违约,叠加人民币汇率升值态势强劲。因此,在此靠山下,央行在将金融机构的跨境融资宏观审慎调治参数从1.25下调至1后,把企业的跨境融资宏观审慎调治参数也从1.25下调至1是有需要的,属于疫情应对的临时性政策退出,是一种逆周期调治,以促成市场预期分化,促进外汇收支平衡。

图2:中国人民银行、国家外汇治理局关于调整全口径跨境融资宏观审慎调治参数的通知

资料泉源:国家外汇治理局官网 南华研究

【参考文献】

许轩.跨境融资宏观审慎治理改造政策梳理与思索[J].金融理论与教学,2016,000(005):49-52.

作 者:南华期货研究所

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主要声明:本讲述和内容仅供参考,不组成任何投资建议。

(责任编辑:陈状 )

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